逐句分析《推动公募基金高水平质量的发展行动方案

  （以下简称《行动方案》），本账号此前已经解析过流传出来的初版，本文将会逐段或逐句分析正式文件。全文如下——

  近年来，我国公募基金行业在服务实体经济与国家战略、促进长期资金市场改革发展稳定、满足居民财富管理需求等方面发挥了非消极作用，但也暴露出经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题。为推动行业加快实现高水平质量的发展，制定本方案。

  分析：先是肯定了公募在支持实体方面的贡献，话锋一转，从经营、功能、发展、投资者四个角度拆出了最核心的问题。第一是经营理念的偏差，可能是一些公司追求规模和利润，忘记了“受人之托，代人理财”的业务本位；第二是功能发挥还不够，公募基金有很多功能，支持实体经济、帮助居民理财、合理定价股票是基本功能，看来监管层认为还可以加大力度；第三是发展结构不够均衡，各类型产品的规模和数量差异大，大公司和小公司冰火两重天，这也是一个难解的题；第四是基金公司赚钱但投资者没赚到钱，公众对这个行业很不满。本方案的出台，就是了解了这些痛点，要从商业模式上重塑这个行业。注意本方案只是一个纲要性的文件，还有很多配套子文件在加紧出台中。基社区老师点评，全部配套方案出台落实后，其影响力之深远可能不亚于资管新规。

  以习新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻落实党的二十届三中全会、中央经济工作会议、中央金融工作会议、2024年9月26日中央政治局会议以及新“国九条”关于“稳步推进公募基金改革、推动证券基金机构高水平质量的发展、支持中长期资金入市”的决策部署，大多数表现以下根本原则：坚持党对金融工作的全面领导，坚定不移走好中国特色金融发展之路，建设符合中国式现代化本质要求的公募基金行业；坚持以强监管、防风险、促高水平发展为主线，校正行业发展定位，实现功能性和盈利性的有机统一；坚持问题导向、目标导向，切实回应市场关切，推出一系列投资者可感可及的政策举措，解决行业发展及监管制度机制方面存在的明显问题；坚持以投资者为本，督促行业机构牢固树立以投资者最佳利益为核心的经营理念，并贯穿于公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等基金运营管理全链条、各环节，恪守“受人之托、忠人之事”的信义义务，实现从重规模向重投资者回报转型；坚持市场化、法治化方向，借鉴国际成熟经验，探索建立符合我国国情、市情的行业发展新模式，力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效，形成行业高水平发展的“拐点”。

  分析：一定要吃透文件中的总体要求，就是坚持党对金融工作的全面领导，坚守金融工作的政治性、人民性。

  本文件同时设立了一个目标日期，就是争取3年之内推动里面的内容落地。可以说，这是一份切实可行、有目标有明确的目的性的纲要。

  1.建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制。对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，对符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。如持有期间产品实际业绩表现符合同期业绩比较基准的，适用基准档费率；明显低于同期业绩比较基准的，适用低档费率；显著超越同期业绩比较基准的，适用升档费率。在未来一年内，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%；试行一年后，及时开展评估，并予以优化完善，逐步全面推开。

  分析：第一条就是管理费的问题，公募的“旱涝保收”商业模式其实才是规模导向的根源，浮动管理费试点已经好多年，也取得了一定的成效，未来头部公司60%以上的主动管理权益类基金都会是浮动费率，且会逐步全面推开。

  其实我们从试点上看，浮动费率型产品仍然处于叫好不叫座的阶段，客户并没有因为浮动费率就大量购买，但至少在供给上可以先把数量堆上去，先让投入资产的人有足够多的选择权，同时能解决部分公募基金之间发展不均衡的问题。

  注意这都是有时间点的，一年，还是前面的话，这绝对是一份切实可行、有目标有明确的目的性的纲要，没有一点含糊。

  2.强化业绩比较基准的约束作用。制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。

  分析：这一段虽然很短，但是信息量很大，影响非常大。最核心的是明确产品的收益风险属性，让大家一目了然，避免风格漂移的问题。如果风控不愿意做或者公司不让风控去做，那好，监管直接写进规则。

  同时我们也要注意到，如果对业绩比较基准进行严监管，这就从另一方面代表着几件事。第一，大部分人会选择贴着基准做，主动权益基金将会和指增正面搏杀，甚至会出现一定的同质化；第二，如果贴着基准做，则没办法实现绝对收益，这又和后面出现了矛盾之处；第三，很多老产品的合同，是不是能够批量修改，后续可能就不能随便变更投资策略了，或者说改策略之前还要先改基准，比如早年的很多灵配型产品，其实做什么风格的都有，从纯债到固收+到主动权益，没什么限制的，这一些产品也需要明确自己是什么了。

  对于公募的销售部门、营销部门、产品部门而言，明确产品定位、建立产品矩阵图谱将会成为必选项。再去客户那稀里糊涂推产品，讲不清定位，可能就要被赶出来了。

  3.加强透明度建设。修订主动管理权益类基金信息公开披露模板，强化基金产品业绩表现及管理费分档收取的信息揭示，综合展示产品中长期业绩、业绩比较基准对比、投资者盈亏情况、换手率、产品综合费率水平、管理人实际收取管理费等信息，提升信息披露的可读性、简明度和针对性。

  分析：我认为公募在信披这一块已经做得是资管行业中最好的了，目前看监管认为还不够，能够说是把公募基金产品当成基金投顾去做信披，之前说的没错，公募产品的投顾化也是一个重大方向。

  其实还有更大的招没用，今天听朋友说可以效仿上市公司，直接公开公司高管、核心部门负责人、基金经理的薪酬及跟投具体产品明细……如果这个公开，不知道会给公募增加多少舆情，到时候你会在熊市看到这样的新闻稿《基金经理王某1年给客户亏50亿却领200万年终奖》，你就说咋办吧。

  4.稳步降低基金投资者成本。出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降公募基金的认申购费和销售服务费。引导行业机构适时下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率与托管费率。推动降低基金登记结算、指数授权使用、信息公开披露、审计及法律服务等相关固定费用。

  分析：很多公募从业人员看到这一条，瞬间泪流满面。此前降费的每一刀，几乎都是直接砍向公募，而代销机构、指数公司、货币中介、信披媒体、律所等收到的影响比较小。注意，销售服务费是代销机构全部拿走的，很多时候降费的阻力也在代销机构。

  这一次，还提到了货币基金的降费，其实确实该降，因为银行理财的活期理财费率早就降了，货币再不降，性价比都不如存款了。

  5.改革基金公司绩效考核机制。出台基金公司绩效考核管理规定，要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重。基金投资收益指标应当涵盖基金产品业绩和投资者盈亏情况，前者包括基金净值增长率、业绩比较基准对比等指标，后者包括基金利润率、盈利投资者占比等指标。基金公司股东与董事会对公司高管的考核，基金投资收益指标权重不低于50%；对基金经理的考核，基金产品业绩指标权重不低于80%。对基金投资收益全方面实施长周期考核机制，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%。

  分析：这个体系虽然落实有点困难，但确实更加科学。以基金利润和盈利占比考核，又是基金投顾的考核要求。

  把三年以上的中长期考核要求固定下来是最好的，以前发生过投资部门随意修改考核权重的事情，比如某基金经理在牛市中的第一年创造了较大的超额，当年他采用1年业绩权重80%的考核，然后第二年第三年市场转熊，他业绩垮了，但由于前期累积的超额够多，所以他就调高近三年业绩权重，降低近一年近两年权重。以后这种路子就堵死了，大家统统按照三年以上来，谁也不许耍花招。

  6.强化监管分类评价的引导作用。将投资者盈亏及占比、业绩比较基准对比、权益类基金占比、投研能力评价情况等纳入基金公司评价指标体系。将三年以上中长期业绩、自购旗下权益类基金规模、投资行为稳定性、权益投资增长规模等指标的加分幅度在现有基础上提升50%。前述指标占“服务投资者能力”的评分权重合计不低于80%。

  分析：这个有点像券商的分类评价了。总之就是你按照这一个行动方案的要求搞，好好落实，你的评分就高，你不听话，执意瞎搞，你评分就低。

  对了，自购权益基金规模也纳入了，以后资本金充足的公募有很强的先发优势，小公司就很难了。

  7.重塑行业评价评奖业态。修订《公募基金评价业务管理暂行办法》及相关自律规则，构建以五年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系，优化基金评价评奖指标，提高投资者盈亏、业绩比较基准对比情况的指标权重，杜绝以短期业绩排名为导向的不合理评价评奖活动。强化监管执法力度，提高评价评奖的专业性与独立性，推动不适格评价评奖机构出清，打击非持牌机构违规开展评价评奖活动。

  分析：之前上一篇已经分析过，这几年评奖几乎停滞了，后续的思路还是沿着投顾化的路子来，所以你看，纲要定下来了，很多东西都是融会贯通的。

  据说有些基金评价机构一边评价一边还在写负面，还有基金评价机构只选大公司，真的很难绷……大家生存都不容易啊。

  8.督促行业加大薪酬管理力度。完善证券基金经营机构薪酬管理制度，督促基金公司成立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。强化基金公司、高管与基金经理的强制跟投比例与锁定期要求。严格落实基金公司高管和关键岗位人员绩效薪酬延期支付制度，对于严重违法违规的责任人员薪酬依法予以追索扣回。对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当显而易见地下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。

  分析：新规说，三年以上还跑输基准10个点，那就不太好了。在基金经理薪酬没有透明化的情况下，怎么监督还待定。

  朋友跑了下初步数据，债券类基金大多数都能达标，而权益类产品大概有三分之一成立以来跑输基准超过10个百分点。

  之前也讲过，我并不惧怕基金亏钱，熊市谁不亏钱，但如果是持续亏钱还一直跑输大盘，那就很难忍受了。

  我觉得可以加一个强制下岗机制，就是连续跑输基准/大盘多长时间+多少百分点，强制要求基金经理下岗。 为什么有些基金经理连续跑输四五年，还好意思继续管产品呢？

  9.加强监管引导与制度供给。在基金公司监督管理分类评价中，明显提升权益类基金相关指标权重，突出权益类基金发展导向，依法强化分类评价结果运用。制定公募基金参与金融衍生品投资指引，更好满足公募基金加强风险管理、稳定投资行为、丰富投资策略等需求。

  分析：重大利好，可能很多人忽略了，就是公募基金未来可以参与金融衍生品投资。这是做绝对收益的关键，如果没有丰富的衍生品，那就无法控制下行敞口，所以这个配套政策是真的考虑真实的情况，这是真有高手在出政策啊！

  10.推动权益类基金产品创新发展。积极支持主动管理权益类基金创新发展，研究推出更多与基金业绩挂钩、投资者回报绑定、鼓励长期持有的浮动费率基金产品。全力发展各类场内外指数基金，持续丰富符合国家战略和发展导向的主题投资股票指数基金。研究创设专门参与互换便利操作的场外宽基指数基金试点产品。

  分析：说一千道一万，还是要支持权益，注意，要丰富符合过战略发展趋势的主题，所以科学技术创新、新质生产力和专精特新等方向不会出错。

  领导原话，我贴一下：A股市场的科技叙事的逻辑也慢慢变得清晰，集聚效应日益明显。新质生产力发展的巨大潜力将伴随着经济高水平发展越来越显现，科学技术创新和产业创新的深层次地融合发展，也将为长期资金市场提供更多的价值。

  11.优化权益类基金注册安排。实施股票交易型开放式指数基金（英文简称ETF）快速注册机制，原则上自受理之日起5个工作日内完成注册。对主动管理权益类基金和场外成熟宽基股票指数基金，原则上自受理之日起10个工作日内完成注册。对明确约定最低持股比例要求的混合型基金、债券型基金，原则上自受理之日起15个工作日内完成注册。

  分析：简化一下就是，ETF可以在受理后5个交易日获批，场外权益基金可以在受理后10个交易日获批，其他含权产品（能够理解是固收+）可以在受理后15个交易日获批。

  重点是固收+啊，今年是固收+大年的判断不变，起码在供给上，这块批文不会少了。别忽视了这条！

  12.建立基金销售机构分类评价机制。将权益类基金保有规模及占比、首发产品保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限、定投业务规模等纳入评价指标体系。对分类评价结果靠前的基金销售机构，在产品准入、牌照申请、创新业务等方面依法第一先考虑。督促基金销售机构完善内部考核激励机制，加大对保有投资者盈亏情况的考核权重。

  分析：销售机构还是要做好投资者陪伴工作，观点不变。定投也很重要，今年已经看到有销售机构在力推了。

  13.完善基金公司治理。修订《证券投资基金管理公司治理准则》，充分的发挥国有大股东在公司治理架构中的功能，推动董事会、管理层履职尽责。改革优化基金公司独立董事选聘机制，提升履职专业性与独立性，更好地发挥监督作用。防范大股东不当干预与内部人控制。

  分析：国有大股东的权力更大，但也不是所有公募都有国有大股东，所以没有国有大股东的公募就要琢磨这个事情了。监事会制度取消后，独董的责任其实更大。最后这个，我就不多解读了。

  14.强化核心投研能力建设。建立基金公司投研能力评价指标体系，引导基金公司持续强化人力、系统等资源投入，加快“平台式、一体化、多策略”投研体系建设，支持基金经理团队制管理模式，做大做强投研团队。鼓励基金公司加大对AI、大数据等新兴技术的研究应用，支持合乎条件的基金公司成立科技及运营服务子公司。支持基金公司依法实施员工持股等长效激发鼓励措施，提升核心团队稳定性。

  分析：强调团队的力量，不要再搞什么明星经理了，以后是基金经理团队制，“平台化、一体化、多策略”才是投研的发展趋势，定调了。科技及运营服务子公司这个好像是第一次提，另外员工持股又被提起了，但落点是核心团队稳定性。

  15.提升服务投资者水平。积极推动基金公司着力提高对各类中长期资金的服务能力，研究创设更加适配个人养老金投资的基金产品。启动行业机构投资的人直销服务平台正式运行，为机构投资的人投资公募基金提供集中式、标准化、自动化的“一站式”数据信息交互服务。出台《证券基金投资咨询业务管理办法》《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》，促进基金投顾业务规范发展。

  对于公募投顾而言，这五年半大家也是如鱼饮水冷暖自知，我看到了很多团队从信心满满到逐渐消沉，最后失望离开，大家也在怀疑这个商业模式如何跑通，一边又自嘲投顾业务的护城河很深（因为没人愿意做）。

  在各个环节降费的趋势下，只有投顾是增加费率的，只是三方机构做这个业务性价比更高，因为除了投顾费，还能收到管理费返佣和销售服务费，也就是既是投顾业务，也是基金代销业务，可以赚两道钱。

  整个方案的趋势就是公募基金投顾化，说明基金投顾就是监管鼓励的方向，我们正真看到零售之王招行也在努力做一些接近基金投顾的工作，所以基金投顾未来必然会找到属于自己的生态位。

  16.支持各类基金产品协调发展。修订《公募基金运作管理办法》，完善优化公募基金成立标准、存续条件及退出机制，进一步细化产品分类标准，有序拓展公募基金投资范围和投资策略，提升公募基金运作灵活度。加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度，修订完善基金中基金（英文简称FOF）、养老目标基金等产品规则，适配不同风险偏好投资者需求，促进权益投资、固定收益投资协调发展。

  分析：含权中低波型产品、资产配置型产品，这不就是固收+吗？今年是固收+大年的判断，年底看准不准。

  17.优化行业发展格局。支持优质头部基金公司业务创新发展，促进资产管理和综合财富管理能力双提升。制定中小基金公司高水平质量的发展示范方案，支持特色化经营、差异化发展。出台《公募基金运营服务业务管理办法》，推动降低信息技术系统租赁与使用费，助力行业机构降本增效。支持基金公司市场化并购重组，推动严重违规机构依法出清。

  分析：兼顾大公司和小公司，头部搞创新、搞财富管理，小公司也要吃饭，可以走差异化路线。并购重组也是支持的，干不好的也可以解散。

  18.夯实行业文化根基。建立完整行业文化建设工作评估评价体系，定期开展评估反馈，加大对正面典型的宣传推广。完善从业人员执业操守自律准则，更好地发挥行业自律监督作用。定期开展廉洁从业现场检查，强化行业政商“旋转门”综合治理，大力弘扬和践行“五要五不”的中国特色金融文化。

  分析：行业文化建设现在很重要，一个行业不能只干业务不讲文化，官媒提过，只重业务不讲政治，犹如蒙着眼走路，没有方向不说，跌跟头也是早晚的事。

  19.完善行业多层次流动性风险防控机制。出台公募基金参与互换便利业务操作指引，明确公募基金通过互换便利业务应对流动性风险的业务规范。修订《公募基金风险准备金监督管理办法》，优化行业风险准备金管理制度，根据基金公司分类评价结果与风险状况合理设定计提比例并动态调整，研究拓宽风险准备金投资范围和使用用途。

  分析：风控是降低投资损失的重要前置手段，90%的风险控制发生在投资行为之前。

  20.强化对基金长期投资行为的引导。建立常态化逆周期调节机制，依据市场情况动态调整产品注册节奏与进度。强化主题基金注册监管，出台主题基金投资风格监督自律规则，加强对基金投资交易的监测分析与跟踪检验。督导基金公司完善新股定价决策机制，促进合理审慎报价。合理约束单个基金经理管理产品数量和规模，加强对管理规模较大的基金经理持股集中度的监测力度与风险提示。出台公募基金参与上市公司治理规则，助力提升上市公司质量。

  分析：继续约束基金经理，以后规模真的是基金经理的敌人了，不得不再次call下招行的启明星计划，可能会成为行业标杆。本质上筛掉管理规模较大的经理，其实也是投顾的工作。

  21.持续提升行业合规水平。修订《基金经理兼任私募资产管理计划投资经理工作指引》，提高公私募基金经理兼任及业务风险隔离要求。加强对基金公司对外提供投资顾问服务的监管。持续稳妥做好类通道业务清理。从严从重查处泄露分红信息、协助避税、销售环节输送不正当利益等违反相关规定的行为。督促基金公司强化内部管理，加大追责问责力度。

  分析：其实降薪之后，公募基金经理兼管专户的动力下滑很多，因为收入不增加了。类通道业务也确实是在压缩，这都是一直在做的。基金企业来提供外部投资顾问服务，其实和基金投顾又不是一个事情，而是资管新规中的规定。

  关于分红免税，这个争议比较大，暂时不讨论；但恶意的拉高净值再大额分红的现象，可能会慢慢的变少了，不要把大家当傻子……

  22.提高行业声誉管理、预期引导能力。督促基金公司完善声誉风险管理机制，强化舆情监测应对，对不实信息、敏感舆情快速回应。坚决落实党中央决策部署，唱响经济光明论，做好宏观经济、社会民生及长期资金市场领域政策解读和舆论引导，充分的发挥行业引导和塑造预期的非消极作用。支持基金公司积极维权，用好法律、行政监管等手段，共同打击编造传播虚假信息、敲诈勒索等行为。

  分析：写基金公司负面的商业模式可能会有所收敛。公募基金因为信披最完善最透明，反而成为了负面的高发地带，哎。

  23.进一步加制供给。推动《中华人民共和国证券投资基金法》修订，加强基金公司股东股权、公司治理、基金运作、人员管理、市场退出等重点领域制度供给，丰富监管执法手段，大幅度提高违法违规成本。推动加强行政执法与刑事司法衔接，从严打击利用未公开信息交易、内幕交易、操纵市场等严重违法犯罪行为。

  24.严格行业机构股权及高管准入要求。严把基金公司、基金销售机构准入关，加强股东资质审核，持续强化对入股主体股权结构、出资来源的穿透核查，严厉打击股权代持、私下转让股权、以非自有资金入股等违反相关规定的行为。抓紧出台《证券投资基金托管业务管理办法》，提高托管机构准入门槛。完善基金公司高管任职管理制度，提高履职要求，将违法违规的高管依法纳入诚信档案，适用相关禁业要求。

  分析：感觉是个人系公募相关，不点评了，未来的趋势很清晰了。出清，还是出清。

  25.强化法规制度执行。建立行业最佳实践分享机制，加大执法标准、典型案例公示力度。加大跨辖区交叉检查力度，强化技术方法运用，提升问题发现能力。坚持打重打大，统筹采取行政处罚、行政监管措施和自律措施，做到严而有序、严而有效。稳步公开对基金公司及从业人员采取行政监管措施情况。建立严重违法违反相关规定的行为通报警示教育机制。

  分析：加大执法标准、典型案例公示力度，以后你犯事没人给你打码了，直接点XX基金经理老鼠仓？这样更有威慑力。

  看完全文，我认为公募基金投顾化是一个长期趋势，基金投顾即普惠金融在资管领域的实践。但基金投顾的意义可能不仅仅在于投顾组合、陪伴服务，亦或者投资者获得感，更不是规模或者收入，基金投顾更是一种理念。